全额补偿赎回条款_Make Whole Call Provision
“全额补偿赎回条款”是一种债券的赎回条款，允许发行人提前支付剩余债务。发行人通常需要向投资者支付一 次性金额，而该金额是根据投资者将收到的预定票息支付和本金的净现值（NPV）计算得出的。
关键要点
- 全额补偿赎回条款是一种债券赎回条款，允许发行人提前偿还剩余债务。
- 支付金额是根据预定票息支付和本金的净现值（NPV）公式计算得出。
- 发行人通常不期望使用这种赎回条款，因此全额补偿赎回的情况很少发生。
- 对投资者而言，全额补偿赎回条款比标准的赎回条款更有利。
解读全额补偿赎回条款
全额补偿赎回条款开始在1990年代的债券合同中出现。发行人通常不期望使用此类赎回条款，因此全额补偿赎回很少被行使。在发行人决定使用债券的全额补偿赎回条款的罕见情况下，投资者将获得补偿，以覆盖债券契约中规定的剩余支付和本金。
在全额补偿赎回中，投资者将获得未来债券现金流的净现值的单笔支付。这通常包括在全额赎回条款下剩余的票息支付，并且还包括债券的面值本金支付。向投资者支付的全额补偿赎回金额等于所有未来支付的净现值，这些支付在契约中的全额补偿赎回条款中约定。净现值是根据市场折现率计算的。
全额补偿赎回通常在利率下降时行使。因此，净现值计算的折现率往往低于初始利率，这对投资者是有利的。较低的净现值折现率可能使发行人的全额补偿赎回支付略显昂贵。全额补偿赎回的成本通常较高，因此此类条款很少被使用。
重要提示： 在稳定的利率环境中，债券被赎回的可能性较低。赎回条款在1980年至2008年利率下降期间更为普遍。
全额补偿赎回条款的行使成本较高，因为其需要一次性全额付款。因此，使用全额补偿赎回条款的公司通常是在利率降低的情况下。当利率下降或趋势向下时，公司有额外的动力来行使全额补偿赎回条款。如果利率下降，企业债券的发行人便可以更低的利率发行新债券，从而减少对投资者的票息支付。
全额补偿赎回与传统赎回的对比
全额补偿赎回条款和传统赎回条款都允许公司在到期之前偿还债务。然而，它们在定价结构和对发行人和投资者的影响上有显著不同。
传统的赎回条款（曾是可赎回债券的标准）具有固定的赎回价格，从面值的溢价开始，随着时间的推移逐渐下降。这些条款通常包括不可赎回期，在此期间债券无法被赎回，为投资者提供了一定的确定性。相比之下，全额补偿赎回条款提供了即时赎回，其价格取决于以特定利率折现剩余现金流，通常与国债收益率加上一个差价挂钩。
两种可赎回债券的定价机制导致对利率变化的敏感性存在明显差异。当市场利率显著低于债券的票息率时，传统赎回条款对发行人更具吸引力，这可能会使投资者处于不利地位。然而，全额补偿赎回能够随着市场利率调整，为投资者提供更强的保护，确保他们在债券被赎回时获得大致相同的价值。
这种灵活 性与保护之间的平衡助长了全额补偿条款的日益普及。自21世纪初以来，它们在企业债券中变得更加常见，尤其是在投资级发行人中。根据学术研究，这类条款通常需要较低的收益溢价——比起传统赎回条款的45到65个基点，全额补偿赎回条款的溢价通常在10到20个基点之间。
发行人认为，全额补偿条款的吸引力不仅在于在利率变化时带来的灵活性，还在于促进再融资、合并、收购及现金管理策略。这种多功能性和即时的赎回能力为企业提供了持续的财务灵活性，尽管行使时可能需支付较高的成本。
因此，全额补偿赎回条款在固定收益证券中代表了一种旨在平衡发行人灵活性与投资者保护的演变。
全额补偿条款的优缺点
优点
- 为提前赎回的投资者提供合理补偿
- 给予发行人更大的灵活性
- 提供应对利率下跌的保护
缺点
- 为投资者带来不确定性
- 对债券发行人而言，成本效益较低
- 计算赎回支付可能复杂
全额补偿赎回的优势
全额补偿赎回条款对投资者来说比标准赎回条款更有利。在标准赎回中，如果发生赎回，投资者只会获得本金。而在全额补偿赎回中，投资者将获得未来支付的净现值。
在某些情况下，全额补偿赎回条款可能不会带来任何好处。假设投资者以面值购买了一只债券。如果该债券立即被赎回，投资者将收回本金，并可以以同样的开放市场利率再投资。在这种情况下，不需要更多支付即可实现全额补偿。
注意： 自2001年以来，大多数企业债券已包括全额补偿赎回条款。该条款的普及度已经超过了不可赎回债券和固定价格可赎回债券。
全额补偿赎回的优势在于利率下降的情况下最为明显。假设投资者以面值购买了一只债券，在持有10年后，利率从10%下降到5%。如果投资者仅收回本金，他们将不得不以较低的5%率进行再投资。在这种情况下，全额补偿赎回条款提供的未来支付的净现值补偿了投资者以较低利率再投资的损失。
二级市场的投资者同样知道全额补偿赎回条款的价值。在其他条件相同的情况下，具有全额补偿赎回条款的债券价格普遍高于具有标准赎回条款的债券。因为标准赎回条款存在更多赎回风险，投资者通常会以更低的价格购买这些债券。
全额补偿可赎回债券的示例
假设ABC公司发行了一种为期10年的公司债券，具有以下特征：
- 面值：$1,000
- 票息率：每年5%
- 到期时间：10年
- 全额补偿赎回条款：包含
- 参考国债收益率：2%
- 全额补偿的差价：0.30%
全额补偿赎回条款允许ABC公司在到期之前赎回该债券，但必须以“补偿”债券持有人为前提。这一价格通常按照剩余预定支付（包括利息和本金）的现值计算，折现率通常为与之相当的国债收益率加上一个小幅差价。
假设利率在五年后大幅下降，ABC公司希望再融资。这时，五年期国债的收益率为2%，而全额补偿条款规定的利差为30个基点（0.30%）。
要计算全额补偿价格，需要以下内容：
- 剩余支付：五年每年1,000的5%）加上到期时的$1,000本金。
- 折现率为2%（国债利率） + 0.30%（利差） = 2.30%
这些支付的现值需按2.30%折现。使用我们的债券平台计算器，我们发现利息支付的现值加上本金的现值为$1,132.93。
这意味着即使利率下降，ABC公司在提前赎回债券时也必须支付高于面值的溢价。
赎回条款的优势是什么？
赎回条款帮助债券发行人对冲利率风险。如果利率下降，发行人可以通过偿还原始债务并以较低的票息率重新发行新债务来更廉价地进行再融资。对于投资者而言，优势在于在承担债务 可能被提前偿还风险的情况下获得更高的利息支付。
赎回条款会如何影响债券价格？
当债券发行人加入赎回条款时，通常需要通过支付略高的利率来补偿投资者。投资者要求更高的收益率，因为这些债券随时可能被取消，这将迫使他们迅速寻找替代投资和收入来源——这一点在收益率较低的时期尤为重要。
全额补偿赎回与普通赎回的区别是什么？
这两种赎回选项的主要区别在于所提供的支付。当全额补偿赎回条款被激活时，投资者将收到未来支付的净现值。普通赎回则不如全额补偿赎回那么慷慨；一旦激活，投资者仅能收回本金。
总结
全额补偿赎回条款允许债券发行人在预定到期日前偿还债务，以便使投资者获得“补偿”。如果发行人行使其在债券契约中规定的选项，投资者将获得未来支付的净现值作为一次性支付。
全额补偿赎回条款使债券发行人在利率下降时能够利用这个机会。然而，它们的成本高于标准赎回条款，后者在赎回时仅支付本金，且很少被行使。
参考文献
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